7月23日晚間，喜臨門(mén)披露中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)：公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.42億元，同比增長(zhǎng)10.75%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)24.64%?；久抗墒找?.39元。
值得注意的是，據(jù)計(jì)算，二季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.04億元，凈利潤(rùn)1.3億元，凈利率約10.8%。第二季度凈利潤(rùn)同比大增86.58%。這份業(yè)績(jī)快報(bào)顯然超出市場(chǎng)預(yù)期，24日早盤(pán)開(kāi)盤(pán)，喜臨門(mén)高開(kāi)6%。截至收盤(pán)，喜臨門(mén)全天上漲5.52%。
管理層解釋稱，業(yè)績(jī)大增的主要原因是二季度開(kāi)始上游原材料價(jià)格下降，導(dǎo)致公司毛利率顯著提升。另外，減稅降費(fèi)政策的實(shí)行也是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因之一。
在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，我國(guó)床墊行業(yè)近年來(lái)一直保持了較快增長(zhǎng)。喜臨門(mén)作為國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，乘著行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，也獲得了快速增長(zhǎng)。近五年來(lái)，喜臨門(mén)的營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)可達(dá)30%以上。凈利增長(zhǎng)雖略有波動(dòng)，大多數(shù)時(shí)候仍保持了較快增速。但在2018年，受影視業(yè)務(wù)拖累，公司的營(yíng)業(yè)增速放緩，歸母凈利潤(rùn)更是呈斷崖式下跌，虧損0.47億元。這一年成為喜臨門(mén)上市以來(lái)的首次虧損。
進(jìn)入2019年，喜臨門(mén)前兩季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)大約在10%左右，相比以前年度表現(xiàn)依然較弱。但凈利潤(rùn)在二季度表現(xiàn)亮眼。從業(yè)績(jī)快報(bào)上來(lái)看，喜臨門(mén)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因除了減稅這種一次性因素外，毛利率大幅提升是關(guān)鍵。但是主營(yíng)床墊、軟床、沙發(fā)等產(chǎn)品銷售的喜臨門(mén)，毛利率水平是否能夠長(zhǎng)期維持在較高的水平嗎?喜臨門(mén)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái)了嗎?
喜臨門(mén)的主要產(chǎn)品是床墊，占營(yíng)業(yè)收入60%以上。其他產(chǎn)品包括軟床及配套產(chǎn)品和沙發(fā)。這些產(chǎn)品的主要原材料基本類似，包括鋼絲、面料和海綿等。以床墊為例，經(jīng)過(guò)計(jì)算我們發(fā)現(xiàn)近年來(lái)床墊的原材料成本占床墊銷售收入的比值一直在持續(xù)升高，到2018年已經(jīng)達(dá)到了55%以上。可見(jiàn)，之前喜臨門(mén)的原材料成本一直在上升。
剖開(kāi)床墊的主要生產(chǎn)原料，包括鋼絲、海綿等。鋼絲受鋼材價(jià)格影響較大，鋼材價(jià)格的大幅波動(dòng)也會(huì)影響到鋼絲的采購(gòu)成本。海綿的主要原料為石化加工過(guò)程產(chǎn)生的衍生品聚醚和甲苯二異氰酸酯(TDI)等。因此聚醚和TDI的價(jià)格波動(dòng)，同樣會(huì)影響床墊原材料海綿成本的波動(dòng)。
鋼材價(jià)格方面，鋼材價(jià)格自2016年起開(kāi)始上漲，到2018年初時(shí)到達(dá)短期內(nèi)高點(diǎn)。到目前為止，一直保持在高位震蕩。根據(jù)中鋼期貨的觀點(diǎn)，需求端開(kāi)看，目前房地產(chǎn)和汽車的鋼材需求依舊偏弱，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看終端采購(gòu)積極性不高，成交整體不佳。供給端來(lái)看，由于目前鋼廠仍有部分利潤(rùn)，鋼廠生產(chǎn)積極性依然較高，致使產(chǎn)量依舊維持高位。因此，他們認(rèn)為，短期內(nèi)鋼材價(jià)格有望向下波動(dòng)。從這個(gè)方面來(lái)看，未來(lái)喜臨門(mén)床墊鋼絲的原材料成本有望下降，但是幅度較為有限。
同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，TDI的價(jià)格波動(dòng)對(duì)于床單的成本至關(guān)重要。TDI是海綿的主要上游原材料。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，TDI約占海綿成本的30%-35%?；仡橳DI價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)，TDI價(jià)格在2016年而7月份的時(shí)候普遍在11000-12000元/噸，而到10月12日TDI價(jià)格瘋漲到40000-47500元/噸。之后，又迅速回到30000元/噸的水平。2017年上半年，TDI價(jià)格雖略有下降，但是年末又創(chuàng)出了42000元/噸的新高，之后TDI價(jià)格就一路下行。
2016年的時(shí)候，由于TDI價(jià)格上漲，海綿價(jià)格也漲了接近一倍。也有一些小型海綿生產(chǎn)企業(yè)，扛不住成本壓力而倒閉。
因?yàn)閮r(jià)格傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，根據(jù)我們測(cè)算的喜臨門(mén)床墊原材料占營(yíng)業(yè)收入的比值，我們發(fā)現(xiàn)2017年喜臨門(mén)的原材料成本確實(shí)上升較多，達(dá)到了6個(gè)百分點(diǎn)。2018年又繼續(xù)上升了2個(gè)百分點(diǎn)，但這時(shí)TDI的價(jià)格已接近低位，雖然鋼材的價(jià)格仍然保持在高位運(yùn)行但是沒(méi)有創(chuàng)出新高了。所以，我們認(rèn)為這次喜臨門(mén)毛利率的下降，主要是由于TDI價(jià)格下跌。2018年TDI價(jià)格從年初的36000元/噸，下降到如今的15000元/噸，降幅達(dá)到了60%。
之前，因國(guó)內(nèi)TDI價(jià)格暴漲，而進(jìn)口價(jià)格較低，隨著進(jìn)口TDI供給增加，國(guó)產(chǎn)貨價(jià)格的大幅度價(jià)格下滑。進(jìn)口貨目前已無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口貨套利空間逐漸收窄。后續(xù)隨著國(guó)產(chǎn)貨價(jià)格的繼續(xù)下跌，后續(xù)套利空間或?qū)㈥P(guān)閉。目前場(chǎng)內(nèi)對(duì)TDI市場(chǎng)看跌較多。
而且，目前實(shí)際采購(gòu)大多以剛需為主，中間貿(mào)易商亦對(duì)后市不看好，低庫(kù)存甚至空倉(cāng)操作，隨采隨賣。所以，短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)TDI市場(chǎng)仍有下探可能。長(zhǎng)期需重點(diǎn)留意廠家動(dòng)態(tài)及需求變化。
因?yàn)楫?dāng)前TDI價(jià)格基本回到了2015年時(shí)候的水平，我們假設(shè)床墊的原材料成本也回到了2015年47%的水平。如果以2018年每張床墊的平均收入771元來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)目前喜臨門(mén)的原材料成本約為362元。相比2018年的成本，每張床墊可以多盈利67元。2018年，喜臨門(mén)共生產(chǎn)了339萬(wàn)張床墊，而且過(guò)去三年產(chǎn)量的平均增速高達(dá)20%以上?？梢?jiàn)，如果能保持二季度的毛利率水平，對(duì)喜臨門(mén)的業(yè)績(jī)提升還是相當(dāng)可觀的。
總體來(lái)說(shuō)，今年喜臨門(mén)在原材料成本方面會(huì)處在比較有利的地位，如果毛利率保持較高水平，對(duì)業(yè)績(jī)提升也會(huì)比較明顯。而這種情況也或?qū)⒗^續(xù)維持一段時(shí)間。
