10月10日,應(yīng)美國國內(nèi)多家床墊企業(yè)9月18日提交的申請,美國商務(wù)部宣布對進(jìn)口自中國的床墊發(fā)起反傾銷立案調(diào)查;11月2日前將作出產(chǎn)業(yè)損害初裁;若裁定構(gòu)成損害,則繼續(xù)調(diào)查并于2019年2月28日做出反傾銷初裁。
點(diǎn)評:
公司產(chǎn)品定價(jià)合理,不構(gòu)成傾銷。公司2017年受原材料漲價(jià)和人民幣升值影響,銷售毛利率為29.54%,在合理范圍內(nèi),不構(gòu)成傾銷。而不少中小型競品公司毛利率低,相似產(chǎn)品售價(jià)明顯低于公司。若反傾銷稅落地,小廠將被征收更高的稅率。從歷史來看,美國在2004年對木制臥房家具加征反傾銷稅后,中國原先對美出口指定產(chǎn)品的公司由上千家迅速減少為不足一百家,退出者基本全為被征收了高額反傾銷稅的中小型企業(yè),大型企業(yè)由于產(chǎn)品定價(jià)合理被征收稅率低,受影響較小。并且隨著小廠逐漸退出,訂單向大型公司集中。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),我們預(yù)計(jì)即便美國對公司加征反傾銷稅,該關(guān)稅也不會很高,將顯著低于競品公司。征稅后,中小型競品公司產(chǎn)品售價(jià)提高,競爭力將嚴(yán)重下降,公司產(chǎn)品競爭力相對提升,利好公司。
海外產(chǎn)能逐步爬坡,有效對沖可能的征稅影響。公司持續(xù)海外布局,將逐步加速塞爾維亞工廠的產(chǎn)能投放,美國工廠預(yù)計(jì)將于明年投產(chǎn)。
海外產(chǎn)能的落地并逐漸爬坡,將提升公司海外工廠供至美國的產(chǎn)品占比。預(yù)計(jì)到明年海外工廠供給美國市場占比將達(dá)到50%,隨著美國工廠的投產(chǎn),該比例會進(jìn)一步提高,這將有效對沖可能的征稅影響。根據(jù)我們測算,加上貿(mào)易戰(zhàn)對公司的影響,征稅對公司利潤的影響小于10%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海外產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期,內(nèi)銷增長不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值模型:預(yù)計(jì)18-20年公司EPS分別為0.92元、1.59元、1.94元,對應(yīng)PE分別為18X、IIX、9X。維持“買入”評級。
