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定增預(yù)案:萬華發(fā)布定增預(yù)案,擬向不超過十個(gè)特定投資者以不低于16.06元/股(較目前股價(jià)低15.5%)的價(jià)格非公開發(fā)行不超過1.56億股,募資不超過25億元,其中14億元用于投資20萬噸/年聚碳酸酯項(xiàng)目、4億元投資上海綜合中心和7億元償貸和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
聚碳酸酯前景良好:聚碳酸酯廣泛應(yīng)用于電子電器、家電、建筑建材、汽車制造和醫(yī)療器械等領(lǐng)域,是規(guī)模最大、增速最快的工程塑料。目前全球產(chǎn)能超過500萬噸,需求量在390萬噸左右,國內(nèi)產(chǎn)能約為110萬噸,需求量約180萬噸,進(jìn)口依賴度接近四成,幷且國內(nèi)廠家?guī)缀蹙鶠榈廴?、拜耳、三菱等跨國企業(yè)。公司該項(xiàng)目采用自有的全套聚碳酸酯生產(chǎn)技術(shù)工藝,將打破國外化工巨頭在聚碳酸酯生產(chǎn)上的技術(shù)壟斷。目前該項(xiàng)目尚處于手續(xù)辦理期,預(yù)計(jì)2-3年建成投產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計(jì)每年?duì)I收32億元,新增年均凈利潤6.8億元,凈利率達(dá)21%,媲美此前的MDI。
需求不振,MDI盈利承壓:隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,MDI下游行業(yè)景氣度有所下滑,2015年1-10月家用電冰箱累計(jì)產(chǎn)量7776萬臺(tái),yoy-1.4%,汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量1966萬輛,yoy-0.35%,因此導(dǎo)致MDI需求增速增速放緩。受此影響,國內(nèi)MDI價(jià)格持續(xù)下跌,目前聚合MDI和純MDI價(jià)格分別較年初下跌23.7%和24.4%,同比下跌34和28%。展望未來,我們認(rèn)為MDI供需將維持寬松局面。
盈利預(yù)測(cè):鑒于定增對(duì)公司短期業(yè)績影響不大,我們維持此前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司15/16年實(shí)現(xiàn)凈利潤16.6和21.4億元,yoy-31%和+29%,折合EPS0.77和0.99元,定增攤薄后折合EPS0.72元和0.92元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為26倍和21倍。鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩,公司業(yè)績短期承壓,我們維持持有評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、MDI下游需求持續(xù)低迷;2、新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期;
