7月12日，公司披露重大交易公告，公司與宜華生活子公司理想家居及擔(dān)保人于7月10日訂立框架協(xié)議，在滿足某些條件前提下，公司同意以最多0.6億美元購買華達(dá)利60%的股權(quán)，并提供最多為0.57億美元的額外現(xiàn)金向部分銀行及華達(dá)利集團(tuán)其他債權(quán)人作出還款。與收購事項(xiàng)和華達(dá)利集團(tuán)應(yīng)付款項(xiàng)有關(guān)的最大現(xiàn)金支出為0.94億美元。
分析判斷：
華達(dá)利是國(guó)際領(lǐng)先的皮革軟體家居企業(yè)，本次收購性價(jià)比高。
華達(dá)利是國(guó)際領(lǐng)先的家具制造公司，主要從事沙發(fā)與皮革相關(guān)家具產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，擁有“DOMICIL”、“CORIUM
ITALIA”、“MUSE”、“RELAX
STUDIO”等國(guó)際知名皮革軟體家具品牌。公司產(chǎn)品銷往全球，在新加坡、美國(guó)、韓國(guó)、日本、澳大利亞、德國(guó)、法國(guó)、意大利、英國(guó)和中國(guó)等地區(qū)擁有良好的銷售渠道。2019
年華達(dá)利營(yíng)收約4.42億美元，稅后凈利潤(rùn)約0.39億美元，凈資產(chǎn)約為1.61億美元。本次按0.6億美元對(duì)價(jià)收購60%股權(quán)，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)B約為0.6倍，估值遠(yuǎn)低于A股申萬家具行業(yè)整體3倍PB，收購性價(jià)比較高。
收購?fù)瓿珊螅N售、產(chǎn)品&品牌、產(chǎn)能端將逐漸發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，馬太效應(yīng)突顯。
本次收購?fù)瓿珊?，我們認(rèn)為將在銷售、產(chǎn)品、品牌及生產(chǎn)方面有效協(xié)同。1)銷售端：華達(dá)利具有多年海外銷售經(jīng)驗(yàn)和渠道，終端市場(chǎng)主要為歐洲、美國(guó)、澳洲和日韓等國(guó)家或地區(qū)，其中，歐洲地區(qū)收入占比一半左右。本次收購?fù)瓿珊螅瑢⑦M(jìn)一步提高敏華海外尤其是歐洲市場(chǎng)銷售規(guī)模。其次，內(nèi)銷方面，華達(dá)利有望借助敏華在國(guó)內(nèi)銷售渠道優(yōu)勢(shì)，迅速提高其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額;2)品牌&產(chǎn)品端：華達(dá)利擁有多個(gè)國(guó)際知名功能沙發(fā)品牌，產(chǎn)品定位高端，擁有全球化研發(fā)及設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)，品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)較為顯著。本次收購?fù)瓿珊螅羧A品牌及產(chǎn)品系列將得以豐富，協(xié)同優(yōu)勢(shì)逐漸發(fā)揮;3)產(chǎn)能端：華達(dá)利擁有位于中國(guó)、新加坡、澳大利亞、日本、意大利等國(guó)家的多個(gè)生產(chǎn)基地。本次收購?fù)瓿珊螅瑢⑦M(jìn)一步提高敏華整體尤其是海外產(chǎn)能，有助于部分覆蓋敏華歐洲及北美訂單，有效緩解貿(mào)易爭(zhēng)端帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
短期基本面改善，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力與市占率有望持續(xù)提升。
短期來看，敏華基本面改善：1)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：疫情期間，公司通過線上平臺(tái)發(fā)力，快速帶動(dòng)線上成交訂單，有效對(duì)沖線下客流下降帶來的影響;隨著疫情改善，敏華自身在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道競(jìng)爭(zhēng)力的提升，預(yù)計(jì)
Q2 國(guó)內(nèi)收入同比有明顯提升;2)海外業(yè)務(wù)：2019
年上半年越南工廠投產(chǎn)，轉(zhuǎn)移部分北美訂單，緩解貿(mào)易爭(zhēng)端帶來的關(guān)稅增加風(fēng)險(xiǎn)。隨著海外疫情改善，公司出口目前也在改善中。長(zhǎng)期來看，公司市占率有望持續(xù)提升：1)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：公司通過線下門店擴(kuò)展及線上營(yíng)銷發(fā)力，結(jié)合差異化價(jià)格戰(zhàn)略，有望進(jìn)一步提高市占率;2)海外業(yè)務(wù)：海外疫情及貿(mào)易摩擦迫使部分小企業(yè)退出，外銷市場(chǎng)份額有望逐步集中。敏華作為行業(yè)龍頭，積極布局海外產(chǎn)能，本次收購?fù)瓿珊?，海外產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，外銷市場(chǎng)份額有望提升。
